图：钢铁行业产能过剩是大趋势，负债率高企，利润常年负增长
新时社财经4月28日讯 A股上周出现较大幅度调整，沪指累跌逾5%，创业板挫近10%。我们认为，指数经过短期急速调整后，风险被释放了一部分。与此同时，制约市场中期上行的三大因素（经济复苏放缓、通胀利率反转及高位套牢盘重）尚未马上显现，因此市场短期仍将出现震荡整固的走势。此外，近期还有两大因素值得关注：一是需要关注期货市场走势；二是需要关注金融业营改增对于市场的影响。
本周首先需要关注的是，期货市场的异动对于A股市场的影响。前期主要大宗商品品种价格都出现了疯狂的上涨，煤飞色舞再现。在中国经济复苏，大宗商品连续数年下跌、价格徘徊在历史低位的大背景下，经济体中过剩的流动性疯狂涌入期货市场，以焦炭、铁矿石、螺纹钢为首的期货品种大幅上涨。
僵尸企业逐步复产
周期品涨价再现周期复辟悖论，作为投资者，需要密切关注期货市场调整后的资金跷跷板效应。其中，螺纹钢作为钢铁行业的初级产成品，主要体现基建和房地产行业的需求。一季度靓丽的房地产投资、销售和固投增速的数据支持，以及钢铁作为产能过剩中担当的去产能重任，从需求和供给上均推动了螺纹钢价格的上涨。
随着市场热度随指数上升，监管层连续提高螺纹钢期货的交易费用和保证金比率，但一系列的措施并未对螺纹钢价格形成影响。4月21日，仅螺纹钢RB1610合约的成交额就达到6055.36亿元（人民币，下同），超过沪深两市成交额总和5421亿元。随着大宗商品价格触底反弹甚至疯狂上涨，部分长期亏损，消耗地方财政和银行贷款的僵尸企业觅得良机，摈弃原先制定的结构性改革方案，开始逐步复产。改革的时间空间受到严重压缩。
据国家统计局数据显示，2016年3月份粗钢产量7065万吨，创单月粗钢产量历史新高，同比增长2.90%。其中，日产量环比增长28万吨至228万吨，远超市场预期，接近历史最高水平。3月份钢材产量9923万吨，创单月钢材产量历史新高。钢铁行业产能过剩是大趋势，负债率高企，利润常年负增长。如果当前不抓紧时间窗口推行结构性改革，以创新研发为导向制造出行业领先的产品，而是趁着价格上涨恢復生产，图一时之利，必然对整个供给侧改革都会带来负面的影响，拖累中国长期经济发展的潜力。
大宗商品反弹难持续
周期上涨避免不了其内在悖论，那么价格调整必将如期而至。原本周期性行业去产能的逻辑就在于：低端供给产能过剩价格低迷企业长期亏损缩减产能。其中价格低迷是去产能逻辑链中的核心环节。价格一旦回升，去产能就面临巨大阻力。但产能不去掉，价格的上涨也就不可持续。
对于A股而言，一方面，期货市场的调整或对资金起到一定调整配置的作用；另一方面，期货市场价格下跌或连带A股周期品个股出现回调。权衡两方面的影响，我们认为期货市场异动对于A股可能呈现中性影响。
此外，本周需要关注金融市场营改增的制度变革对市场的影响。金融服务业的营业税改增值税将于5月1日起正式推出，其对金融市场的影响主要体现在税率的小幅上升及征税范围的扩大，这会提高部分固定收益投资的交易成本。同时，银行同业、金融资产返售、回购等利息收入都将严格执行征税，这会在一定程度提升回购利率。
关注低估值板块个股
综合来看，营改增对于债券市场可能构成一定的负面冲击，但是对于股票市场的影响是较为中性的。
总体来看，我们认为目前仍然处于春季反弹的下半场。短期内，市场急跌后风险被部分释放；中期内，市场大幅上行仍然承压。从投资方向上来看，我们建议关注安全边际高、业绩增长稳定的低估值板块及个股。如耐用消费品行业中增长稳定的领军企业、某些周期品子行业中景气復甦度较高的企业、具备景气回升预期的企业等。（作者为西南证券高级策略分析师 朱斌）
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