申万宏源A股策略首席分析师傅静涛周三在“申万宏源2021资本市场夏季高峰会”上表示，当前中国经济形势下，下半年政策“难有及时宽松”，A股市场亦不支持周期股的“戴维斯双击”，“下半年A股或有一波幅度不低的调整”。他相信，美联储Taper(缩减)预期的引导并非真正的“政策顶”，待事件性冲击落地后，A股有望向震荡区间上限发起挑战，建议关注三季度“市场怀疑紧缩”的有利窗口期，把握好A股业绩验证的三大结构特征。
申万宏源2021资本市场夏季高峰会周三在成都举行(记者倪巍晨摄)
在傅静涛看来，美联储引导的Taper预期不会改变“QE+TGA账户余额回落”的组合，美国银行间市场流动性料仍维持宽松;另一方面，市场对美国经济恢复的稳定性存在分歧，甚至部分投资者怀疑Taper落地的基础。他说，Taper落地可视为“灰犀牛”，将对股市形成压制，但投资者无需过度忧虑美联储引导的Taper预期，事件性冲击落地后，A股仍会暂时处在有利窗口期，“二季报行情依然可为”。
下半年操作应“看长做短”
在谈及A股面临的宏观环境时，傅静涛坦言，尽管下半年“中国出口回落预期”是明确的方向，但上游和中游行业制造业投资改善的基础较为明确，房地产投资亦具韧性。鉴于此，下半年A股面临的内需环境存在“两难”，一方面，经济端尚未到讨论“宽松”的时候;另一方面，“兑现一个少一个”的经济亮点无法线性外推，亦不支持周期股的“戴维斯双击”。
傅静涛观察到，“4.30”政治局会议定调“稳增长压力较小”，表明目前是“调结构”的重点阶段，也是政策偏紧的阶段。国内信用利差维持低位，虽反映了“稳增长”的效果，但其中隐含的一些结构性问题或成为下阶段监管层“调结构”的重点。他强调，维持下半年政策“难有及时宽松”的判断，在政策转向“宽松”前，或出现结构性的“紧信用”，信用利差上行期也是抑制股市风险偏好的阶段，“基于中期‘看长做短’的判断，下半年即便市场有较好的结构性机会，但总体指数升穿震荡区间上限的概率有限”。
申万宏源A股策略首席分析师傅静涛表示，下半年A股或有一波幅度不低的调整，但仍有望挑战震荡区间上限，建议关注三季度“市场怀疑紧缩”的有利窗口期，把握好A股业绩验证的三大结构特征(记者倪巍晨摄)
“下半年A股业绩验证存在三大结构特征。”傅静涛解释，二季度中游制造业成本转嫁能力较强，但下半年料将趋弱;与此同时，下半年创业板相对业绩趋势将续占优。此外，小盘股有望困境反转，后续收入增长仍有弹性。他并提醒，现时A股市场存量流动性充裕、资金属性趋同，综合宏观环境的高度不确定性，以及市场预期快速而剧烈的变化，三季度A股投资应把握好“市场怀疑紧缩”的有利窗口期。
“数字经济”主题投资看俏
板块选择方面，傅静涛认为，下半年成长相对业绩趋势占优，相对收益在曲折中前进的板块值得关注，可重点留意新能源汽车、医药生物、半导体、国防军工。核心资产方面，下半年其估值将迎来切换，业绩消化估值能力的差异，料主导核心资产内部的分化，预计电子、化工、机械设备，以及部分医药生物和电气设备个股的股价，有望体现出较强的韧性。
傅静涛补充说，周期股供需格局好，且业绩不俗，下半年在真、假“政策顶”之间的窗口期仍可能迎来一波阶段性机会，钢铁、煤炭等“内周期”的投资机遇仍有赖管理层对涨价上涨的容忍度，化工、有色等“外周期”供需格局改善的确定性会更高。他续称，小盘股困境反转在一季报中已提前验证，随着后续“商誉减值”风险的快速出清，小盘股将从“不可为”切换至“可为”，“我们战略看好小盘股，下半年尤其看旺成长小盘”。
至于当前炙手可热的“数字经济”投资领域，傅静涛明言，它或成为“新经济”投资的关键主题线索，可关注得益于“产业数据化”的物联网、智能汽车;受惠于“数字产业化”的云计算、AI，以及操作系统、半导体等发展数字经济必要的自主可控方向，在下半年均有望迎来政策密集催化。
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